本轮化债对银行买债行为的影响（二）
核心观点农商行逐渐开始承接长期限地方债，这侧面印证了前期报告对于农商行一级市场较难配债，而存量高息资产面临置换，从而具有拉久期买长债的诉求，农商行买长债诉求不弱的观点。
1、对银行表内涉隐授信的测算：1）根据城投总体债务外推，涉隐表内贷款、城投债及非标资产比重或约7：2：1。2）根据样本银行授信规模和样本资产规模外推，政策行、国有行、股份行、城商行、农商行涉隐的授信规模或约2：4：2：1：1，涉隐授信/总资产排序为“政策行>股份行≈城商行>国有行>农商行”。
2、目前二级市场地方债的主要抛售压力体现在大行方面：从11月4日当周开始，大行二级市场卖出10年以上国债规模明显增加，买入10年以下地方债规模也明显减少。
3、在保险配置力量之外，可以看到农商行逐渐开始承接长期限地方债。这侧面印证了前期报告农商行由于一级市场较难配债，而存量高息资产面临置换，具有拉久期买长债的诉求，农商行买长债诉求不弱的观点。
作者：沈聂萍全文：2919 字 | 7 分钟阅读正文
一、本轮化债对银行买债行为的影响（二）
1、对银行表内涉隐授信的测算
我们11月18日外发报告《本轮化债对银行买债行为的影响（一）》中提到，由于银行信贷是隐性债务重要来源之一，因此信贷增速会下降，其中企业中长期贷款影响或将更加明显；同时地方中小银行受影响规模较大型银行的表内影响更加明显。本文对此做了更细致的测算。
根据城投总体债务外推，涉隐的表内贷款、城投债及非标资产的比重或约7：2：1。根据企业预警通披露，2023年底城投总体有息债务规模约为75万亿、已使用表内授信约为61万亿、城投债和非标债务规模分别约16万亿和5万亿；考虑到银行表内主体授信可能既包含信贷也包含标债投资，因此我们用“有息债务-城投-非标”规模视为表内信贷规模；假设本轮化解的隐性债务规模总计10万亿（6万亿再融资专项债+4万亿特殊新增专项债）。根据测算，我们推得表内总涉隐授信规模或约8.1万亿；若按照“贷款-城投债-非标”三分类，则涉隐规模分别约7.2万亿、2.1万亿和0.6万亿。
根据样本银行授信规模和资产规模外推，政策行、国有行、股份行、城商行、农商行涉隐的授信规模或约2：4：2：1：1，涉隐授信/总资产排序为“政策行>股份行≈城商行>国有行>农商行”。
根据企业预警通和城投债的募集说明书等披露，样本统计的政策行、国有行、股份行、城商行、农商行授信规模比例分别为24.3%、40.2%、19.3%、13.5%、2.7%。但是考虑到农村金融机构[1]规模较小，测算存在两个问题：一方面缺少资产等财务数据、另一方面授信规模过小可能在募集说明书中披露不足。[1]表中简称农商行，统计口径包括农商行、农村合作银行、信用社等。
针对第一个问题，我们根据涉及的样本银行资产/各类型总体银行资产比重对银行授信额度做了总体外推，样本修正后的政策行、国有行、股份行、城商行、农商行授信规模比例分别为23%、38%、18%、13%、7%；按照10万亿隐债化解规模测算，上述银行分别的表内隐债化解规模或约1.87万亿、3.10万亿、1.48万亿、1.09万亿、0.54万亿；表内隐债化解规模占总资产比重分别约5.34%、1.75%、2.09%、1.98%、1.00%；针对第二个问题，我们认为农商行的实际涉隐规模可能比统计规模更高。总体看涉隐授信化解规模规模相比于总资产规模的影响排序为“政策行>股份行≈城商行>国有行>农商行”。
2、过去一周，再融资专项债发行上量以来银行买债表现。
目前二级市场地方债的主要抛售压力体现在大行方面：
（1）从11月4日当周开始，大行二级市场卖出10年以上国债规模明显增加，过去三周，大行二级市场累计净卖出10年以上国债763亿，体现了较强的腾挪超长久期仓位的需求；
（2）买入10年以下地方债规模也明显减少，今年以来大行持续在二级市场从券商和股份行手中买入10年以下短期限地方债，而从11月4日当周开始，买短地方债的规模减少，这可能是因为银行在承接地方债压力下，整体买债资金不足导致的。
在保险配置力量之外，可以看到农商行逐渐开始承接长期限地方债，且券商和城商行过去一周也小幅买入超长地方债。前期农商行在二级市场对10年以上地方债整体以净卖出为主，但是过去三周转为净买入并累计买入176亿元。除了超长地方债外，可以看到农商行对其他典型长久期资产，如7-10年国债和政金债、20-30年国债也逐渐开始买入。
这侧面印证了前期报告《本轮化债对银行买债行为的影响（一）》中的观点，农商行由于一级市场较难配债，而存量高息资产面临置换，具有拉久期买长债的诉求，农商行买长债诉求不弱。
模型和假设不精确，导致对中长期债基久期以及债市杠杆率等指标走势误判；
货币政策超预期变动，导致债券收益率超预期上行或下行；
二级市场成交数据不能完全反映机构持仓水平，导致对机构持债趋势误判。
分析师
沈聂萍 <执业证书编号：S1230524020005>
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